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伟星新材(002372):业绩暂承压 积极应对市政、零售挑战

时间:2019-11-03    机构:中信建投证券

事件

2019 年10 月29 日,伟星新材(002372)发布2019 年第三季度报告,公司2019 年前三季度实现营业总收入31.20 亿元,同比增长5.15%;归母净利润6.92 亿元,同比增长5.86%;实现扣非后归母净利润6.52 亿元,同比增长4.46%。

分季度来看,公司2019 年Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为7.82、13.24、10.14 亿元,同比分别变动+17.89%、+8.16%、-6.08%;归母净利润分别为1.30、3.13、2.49 亿元,同比分别变动+21.01%、+12.55%、-7.16%;扣非后归母净利润分别为1.20、2.96、2.36亿元,同比分别变动+16.17%、+14.93%、-10.38%。

公司三季度业绩低于预期。

我们的分析和判断

Q3 单季收入下滑,市政工程、零售端业绩承压从分渠道角度来看, 2019 年1-9 月,零售和市政工程的营业收入增速下降,建筑工程的营业收入增长40%多。分产品品类角度来看,2019 年1-9 月, PPR 管道的营业收入增速下降,PE管道的营业收入基本持平,PVC 管道的营业收入增长20%左右。

在公司业绩承压情况下,公司继续优化营销模式,遵循“零售、工程双轮驱动”,通过零售业务积极扩展潜在市场,应对需求低迷、竞争加剧的不利情况,工程端则促进市政工程的调整和转型,把握建筑工程的发展。公司市政工程、零售端业绩承压,预计2020 年业绩将有改善。

期间费用率有所上升,毛利率小幅下滑

盈利能力方面,2019 年前三季度毛利率为46.80%,较2018年同期的47.30%下降0.50pct。2019 年前三季度净利率为22.23%,较2018 年同期的22.07%提升0.16%。

2019 年三季度公司期间费用率为21.12%,较2018 年同期的21.26%略降0.14pct,主要原因是研发费用率的上升。其中销售费用率为13.42%,较2018 年同期下降0.11pct;管理费用率为5.14%,较2018 年同期上升0.03pct;研发费用率为3.29%,较2018 年同期上升0.23pct;财务费用率为-0.73%,较2018 年同期下降0.29pct,财务费用率下降主要由于银行利息收入增加

应收账款略增,经营、投资现金流改善

2019 年前三季度公司应收账款3.12 亿元,较2019 年上半年末的3.06 亿元增长1.96%,较2018 年前三季度的3.05 亿元增长2.00%。预收账款为1.10 亿元,较2018 年同期的0.77 亿元增长42.77%,增长主要原因是预付原材料款增加所致。

报告期内公司经营、投资活动产生的现金流改善,融资现金流减少。2019 年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为5.51 亿元,同比增长14.15%;投资活动产生的现金流量净额为5.66 亿元,同比增长206.47%,主要原因为收回对新疆东鹏合立股权投资合伙企业(有限合伙)部分投资及购买理财产品减少;筹资活动产生的现金流量净额为-7.87 亿元,同比减少30.00%,主要原因是分红增加所致。

投资建议:

由于公司业绩短期波动,我们预计公司2019-2020 年营业收入为48.88、55.15 亿元,同比增长6.96%、12.83%;归母净利润为10.35、11.80 亿元,同比增长5.83%、13.96%;对应PE 分别为20.4X、17.9X,维持“买入”评级。

风险因素:

新业务拓展不及预期,原材料价格大幅上涨,行业竞争加剧。