伟星新材(002372.CN)

伟星新材(002372):成本压力转化表现优异 看好新品类快速发展

时间:21-08-13 00:00    来源:天风证券

业绩符合预期,维持“买入”评级

8 月11 日晚公司发布21 年中报,21H1 实现营业收入23.9 亿元,同比+32.3%,实现归母净利润4.1 亿元,同比+16.0%,扣非归母净利润3.9 亿元,同比+15.6%,其中Q2 单季度实现收入14.9 亿元,同比+20.1%,实现归母净利润3.0 亿元,同比+11.2%,符合我们与市场的预期。我们认为随着公司持续推进“零售+工程”双轮驱动战略,C 端业务21 年有望迎来较快增长,B 端业务稳健提升,预计公司21-23 年净利润14.1/15.7/17.4 亿元,维持“买入”评级。

零售业务发展较快,市政工程业务稳步增长

按产品看,21H1 公司PPR/PE/PVC 管材分别实现收入12.4/5.7/3.6 亿元,同比+35.1%/+19.6%/+33.9%,收入占比分别为51.9%/23.8%/15.3%,占比同比变动+1.1/-2.5/+0.2pct,PPR 占比提升主要系PPR 管材的收入增速明显快于其他类管道产品,零售业务发展较快,市政工程业务基本保持平稳。

21H1 防水、净水等其他产品实现收入1.5 亿元,同比+59.4%,延续快速增长态势,收入占比提升1.1pct,我们认为多元化产品推广成熟后品牌效应叠加,有利于增强客户粘性、扩大市场,中长期有望成为公司新的增长极。

按地区来看,21H1 华北、华南、西部等地区收入增速超过40%。

原材料涨价影响下毛/净利率承压,现金流仍保持历史较好水平21H1 公司制造业毛利率41.8%,新会计政策后同口径同比-1.6pct,PPR/PE/PVC 管材产品毛利率分别为55.5%/30.8%/12.6%,同口径下同比分别变动-0.6/-1.9/-9.2pct,毛利率变动主要系上半年原材料涨价,而PPR 管道由于C 端属性突出,具备更强的应对原材料涨价的能力。21H1 公司期间费用率19.8%,同比-2.7pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.12/+0.28/+0.14/-0.45pct,21H1 公司净利率17.43%,同比-2.40pct。21H1公司CFO 净额4.31 亿元,同比少流入0.66 亿元,处于历史同期较高水平。

21H1 公司收现比110.22%,同比-8.93pct,付现比109.65%,同比+4.20pct。

看好B 端+C 端双轮驱动,维持“买入”评级

我们认为公司在零售端品牌+渠道+服务优势明显,随着未来精装修冲击逐渐减弱,且公司持续加大外围区域渠道下沉,零售业务21 年有望继续保持较快增长趋势,长期来看,存量需求逐步提升,公司零售业务长期增长可期;工程端公司通过主动对接优质客户及项目,采取差异化竞争策略,增长有望保持稳健,“同心圆”战略进一步赋能公司长期增长潜力。维持21-23年归母净利润14.1/15.7/17.4 亿元,参考当前可比公司对应21 年Wind 一致预期PE 36.7 倍,给予公司21 年35 倍PE,对应目标价30.80 元,维持“买入”评级。

风险提示:需求增长不及预期、原材料成本上涨超预期、防水、净水业务发展不及预期。