伟星新材(002372.CN)

伟星新材(002372):优异的经营质量 稳健的持续成长

时间:21-05-10 00:00    来源:长江证券

事件描述

2021 年Q1 公司实现营业收入8.96 亿,同比增长58.99%;归属净利润1.13 亿,同比增长30.98%;扣非归属净利润1.08 亿,同比增长35.54%。

事件评论

收入保持稳健增长。Q1 延续了去年下半年以来的良好增长态势,叠加去年同期疫情影响下的低基数,收入同比增长58.99%;本期实现毛利率38.85%,同比提升0.39 个pct,去年同期毛利率基数较低,虽然本期原材料价格上涨公司产品价格调整略有滞后,但同比依然改善;本期期间费率22.77%,同比提升0.21 个pct,销售费率因规模扩大而下降0.93 个pct,管理费率因本期确认2198 万股权激励费用而同比提升0.46 个pct;本期投资收益亏损959 万,同比减少1700 万左右;资产处置收益同比减少526 万元。最终Q1 实现净利率12.65%,同比下降2.71 个pct,若剔除股权激励费用及投资收益扰动,测算净利率16.93%,同比提升1.66 个pct。

充沛的现金流,优异的经营质量。Q1 收现比1.18,净现比1.08,实现经营性净现金流1.49 亿,继续展现了良好的经营质量(去年同期因原材料预付款增加等,经营性净现金流为-1.2 亿),流动比率3.16、速动比率2.43;截至1 季度末,公司货币资金+交易性金融资产20.89 亿,创往年同期的新高,资产负债率也保持低位。

伟星的核心竞争力依然存在。核心优势在于商业模式—品牌、服务与产品的嵌套。

竞品已有开始模仿公司“产品+服务”的模式,形式容易模仿,但公司服务体系的背后是渠道网络与优秀管理能力的支撑,竞品若想自上而下推广,需全局性的渠道及管理改革,成本高且风险大。未来专业化渠道占比提高,公司优势依然存在,源于消费者对水电工程重视,家装公司将水电作为引流通道,品牌效应依然存在。

同心圆战略推进,打开长期成长空间。随着同心圆产品配套率的提升,客单价将会有显著提升,进而带动公司收入持续增长。防水涂料作为公司同心圆的核心产品,经历前期试点及模式探索之后,有望进入新的发展阶段;此外随着公司产品价格调整逐步到位,公司也将抵消原材料上涨对公司盈利影响。考虑股权激励费用摊薄,预计公司2021、2022 年业绩13.5 亿、16.8 亿,对应PE 为27.8、22.3 倍。

风险提示

1.地产销售大幅下滑;

2.精装房占比继续加速。