伟星新材(002372.CN)

伟星新材(002372):细水流长 双轮驱动稳健放量

时间:21-05-02 00:00    来源:华泰证券

21Q1 归母净利同比+31%,维持“买入”评级

4 月 28 日公司发布 21 年一季报:实现营收/归母净利 9.0/1.1 亿元,同比+59.0%/+31.0%,较 19Q1+14.7%/-13.3%。我们认为 C 端有望持续恢复,叠加公司星管家/同心圆战略以及产能的持续扩张,有望继续带来规模提升,我们维持公司 21-23 年 EPS 预测为 0.91/1.06/1.24 元,可比公司 21 年 Wind一致预期均值 34 倍 PE,我们维持认可给予公司 21 年 34xPE,维持目标价30.94 元,维持“买入”评级。

预计剔除运费影响后 21Q1 毛利率同比提升,零售龙头盈利能力优势显著21Q1 公司整体毛利率 38.8%,同比-2.1pct/环比-1.4pct。考虑到运费计入成本影响,参考 20 年运费占收入比例 2.5%,预计剔除运费影响后 21Q1公司毛利率同比略有增长。21Q1 原材料价格上涨较多,因一季度通常为工程开工淡季,工程端销售较少,预计公司零售端发力,带来毛利率的相对韧性。我们认为一季度地产竣工延续强势,且全国建材零售额同比提升,C 端管材消费需求较好,有望促进公司零售端的持续向好。

21Q1 期间费用率下降,经营性现金流提升明显21Q1 公司期间费用率 22.8%,同比-2.3pct,销售费用因运费计入成本而同比不可比,管理/研发/财务费用率 8.6%/3.2%/-1.8%,同比+0.5/-0.7/+1.4pct,管理费用率上升较多主要系摊销限制性股票激励费用 2198 万元所致。21Q1投资收益有所下降,新疆东鹏合立(未上市)投资收益减少 1699 万元。以上导致 21Q1 公司归母净利率同比-2.7pct 至 12.6%。21Q1 公司实现经营性净现金流 1.5 亿元,同比+2.7 亿元,系合同负债、应付项目显著增多导致。

同期,资产负债率 20.6%,同比+3.5pct;无有息负债,杠杆水平相对较低。

隐蔽工程系统服务商加速成型,C 端网点快速开拓公司作为管道行业零售龙头,在管道主业稳健发展的同时,积极实施品类扩张,推动公司向隐蔽工程系统服务商转型。其中业内首创的“星管家”产品+服务加速推广,“同心圆”战略开拓顺利,防水、净水等相关配套产品稳定增长。此外,据年报,公司在全国设立了 30 多家销售分公司,拥有 1700多名专业营销服务人员,营销网点 2.8 万多个,同比增加 1000 多家,C 端零售市场加速扩张。

风险提示:原料涨价和人民币升值超预期;优选供应商资质认证不可持续。