伟星新材(002372.CN)

伟星新材(002372):非主营因素拖累Q1盈利 期待同心圆战略加速

时间:21-05-01 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:

公司发布2020 年年报和2021 年一季度报告,2020 年实现营收51.05 亿元,同比增长9.45%;实现归母净利润11.93 亿元,同比增长21.29%。2021 年一季度实现营收8.96 亿元,同比增长58.99%;实现归母净利润1.13 亿元,同比增长30.98%,略低于申万宏源预期。

投资要点:

2020 年收入韧性超预期,原材料价格下行支撑盈利高增。市场传统定义伟星为零售企业,预计公司受疫情影响较大增速承压,但受益于工程业务占比提升叠加零售端的传统优势,2020 年公司收入韧性超预期。分板块来看,以工程为主的PE 管材收入同比增长24.3%,工程和零售占比相对均衡的PVC 管材收入同比增长9.8%,而以零售渠道为主的PPR 管材收入仅同比下降0.9%。成本端来看,原材料降价对公司毛利率形成支撑,我们预计PPR 和PE 管材同口径(旧准则)毛利率均实现同比小幅提升。此外,公司持股47%的东鹏合立2020 年盈利超预期,公司全年投资收益同比增加0.63 亿元,亦为归母净利润贡献边际正贡献。综合影响下,2020 年公司归母净利润同比增长21.29%,顺利扭转2019 年受精装房冲击下的增长颓势。

受原材料涨价+股权激励费用+投资收益减少等因素影响,一季度业绩略低于预期。2021 年一季度,公司实现营收8.96 亿元,同比2020 年同期增长58.99%,同比2019 年同期仅增长14.66%;实现归母净利润1.13 亿元,同比2020 年同期增长30.98%,同比2019 年同期下降13.34%。我们判断公司归母净利润增速低于营收增速的原因在于:1)原材料涨价致毛利率承压,2021 年一季度公司PP、PVC、HDPE 等大宗原材料价格出现不同幅度上涨,公司3 月份两次提价预计落实尚需时间,一季报中提价效果难以显现;2)2020 年底公司推出第三期股权激励,2021 年一季度确认摊销限制性股票激励费用2197.53 万元,导致公司管理费用高增;3)2021 年一季度,东鹏合立投资收益同比减少1699.47 万元。

“同心圆“组合拳初显成效,潜在空间巨大。2020 年公司应用原有管材经销渠道加大力度推广同心圆产品,在重点经销商中单独成立防水部和净水部,完善人员架构和相关机制考核。公司细化防水产品施工流程和验收流程并搭建起具备有服务能力和施工能力的队伍,未来在防水零售端有望复制“伟星管”的成功经验;同时,公司加大净水器研发顺利实现产品线延伸,目前已推出伟星系列净水器产品,较公司代理的德国品牌安内特品牌价格更为亲民,有望加大客户覆盖面积。公司“同心圆”策略已逐步度过试水期,慢慢进入放量阶段,我们预计2020 年公司净水产品收入约8000 万左右,同比增长90%,防水业务收入约9400 万,同比增长20%,均实现亮眼表现。未来净水和防水产品配套率提升有望贡献新的盈利增长点,对于100 平米的房屋,使用伟星PPR 管道大概需要1000-2000 元;如果未来客户全品类采购伟星系列产品,户均额最高可达到上万元,潜在空间或再造一个伟星。

盈利预测及估值:考虑到“同心圆”业务有望于2021 年加速放量,我们上调2021、2022 年盈利预测,并新增2023 年盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润为12.95 亿元、14.51 亿元、16.55亿元(调整前2021、2022 年归母净利润预测为11.69 亿元、13.58 亿元),当前市值对应PE 分别为30 倍、26 倍和23 倍,维持“增持”评级。