伟星新材(002372.CN)

伟星新材(002372):精耕细作筑壁垒 坚守C端迎曙光

时间:20-11-20 00:00    来源:中国国际金融

投资亮点

首次覆盖伟星新材(002372)(002372)给予跑赢行业评级,目标价 24.00元,对应 2021E P/E 倍数 32 P/E。理由如下:

C 端精耕细作筑壁垒,核心市场易守难攻。公司是专注 C 端的家装 PPR 塑管龙头,产品美誉度高,且率先推出免费“星管家”服务,精准打击用户在管道安装中的痛点,优质产品+服务组合提升品牌口碑,使伟星管较同类产品享有 20%~30%溢价。同时,公司以分公司取代传统省总代,打造扁平化的经销渠道架构,精耕细作的管理模式使公司对市场感知力强、经销商黏性高,强大的 C 端渠道成为公司核心市场护城河。

B 端稳健开拓+C 端求变求赢,公司积极应对精装房冲击。2018年以来,精装房渗透加速,公司 C 端受到明显冲击。但我们观察到 2020 年渗透趋势放缓,华东已然接近天花板,将先行进入存量市场,逻辑逐渐转换。同时,公司面对冲击并未束手,一方面,在坚守经营质量、遴选优质客户的前提下,公司稳健发力地产、市政业务。另一方面,公司不断蓄力深化C 端优势:我们认为未来十年消费建材终将走向重装需求为主的道路,在消费者中树立良好形象、擅于服务的 C 端消费建材龙头终将拔萃而出,而公司近年积极推动渠道下沉与区域扩张、优化渠道建设和“星管家”服务质量、推动“同心圆”多元品类战略等布局,我们认为在 B 端精装房+基建红利消退后,公司凭借 C 端优势有望实现持续高质量的稳健增长。

经历低谷终迎曙光,内生增长动能有望逐步修复。我们认为,公司最艰难的时间段已然过去,依靠 B 端稳健增长+渠道下沉+新品类扩张,公司内生增长动能有望逐步恢复。展望中期,我们认为 2017-18年旺盛的新开工有望逐步转化为竣工交付,未来两年地产竣工有望持续回暖,利好公司业绩增速。

我们与市场的最大不同?我们认为地产“三条红线”背景下,B端龙头现金流压力迅速增加,公司优异经营质量吸引力有望凸显。

潜在催化剂:公司在新区域、新业务开拓顺利。

盈利预测与估值

我们预计公司 2020~2021 年 EPS 分别为 0.66 元、0.74 元,CAGR为 9%,对应 2020/21e P/E 为 31x/27x。我们首次覆盖公司,考虑到公司经营指标亮眼,给予“跑赢行业”评级和目标价 24 元,对应 2020/21e 36x/32x P/E,隐含 18%的上行空间。

风险

精装房对零售业务的冲击超预期;新业务拓展不及预期