伟星新材(002372.CN)

伟星新材(002372):持续成长与价值变现

时间:20-08-19 00:00    来源:长江证券

短期冲击与长期趋势

精装趋势对家装管冲击有多大

精装占比持续提升,挤压家装管材零售市场空间。若假设精装修占比保持4%提升幅度,测算未来几年家装空间被压缩3~6%左右,公司市占率或被动提升0.5%左右,我们测算2019 年公司家装市占率约10.2%,处较低水平。

长期存量为主,渠道结构变化。中期精装趋势结束之后,长期存量房市场蕴育的零售需求将会主导市场,我们测算远期非零售:零售市场的空间比例约1:1.7。且零售市场的渠道权重或将有所变化,以家装公司等为主的专业化渠道的购买占比或将提升。

伟星管成长能否持续

伟星的核心竞争力是否在缩小

核心优势在于商业模式——品牌、服务与产品的嵌套。

竞品已有开始模仿公司“产品+服务”的模式,形式容易模仿,但公司服务体系的背后是渠道网络与优秀管理能力的支撑,竞品若想自上而下的推广,需要全局性的渠道及管理改革,成本高且风险大。未来专业化渠道占比提高,公司优势依然存在,源于消费者对水电工程重视,家装公司将水电作为引流通道,伟星品牌及服务优势依然明显。

从低到高:PPR 管份额继续提升。我们测算公司家装PPR 市占率仅10%左右,仍有较大提升空间。分区域看,华东等核心市场市占率相对较高,但渠道下沉以及外围市场开拓依然具备空间;西部、华中等市场公司市占率角度低,提升空间大。此外公司也在拓展工程领域,市政管道具备差异化优势,结构优化之后重新进入稳健增长;建筑工程业务通过精选客户,并主要通过工程经销商进行,快速增长同时保证经营质量。

伟星的价值如何衡量

维度1:渠道价值的变现。在管材主业之外,公司近些年也在积极执行“同心圆战略”,努力打造成为综合隐蔽工程服务商。隐蔽工程具备相似的痛点,即返工难度大,二次损失重,且销售通路基本一致,给公司品类扩张带来了先天的便利。看好公司防水涂料及净水业务发展,在相对较少资本支出情况下,通过现有渠道资源的变现实现扩张。

维度2:核心价值的延展。从伟星集团各业务发展情况来探讨公司的长期发展理念。通过对比集团旗下另一家上市企业伟星股份发现,其经营质量明显优于行业其他公司,即使是集团的地产业务,也差异化的实现了物业管理的品牌加成。正是由于自上而下的可持续发展经营理念,使得公司多年以来的财务表现甚至可媲美优质的消费龙头。

投资建议:当前公司零售渠道压力释放、管理团队调整完毕,市政业务在结构调整之后依托差异化服务有望进入稳步增长;中长期我们继续看好公司的核心竞争力,在主业PPR 管市占率提升的同时,渠道价值也在不断变现,品类扩张打开新的成长空间。

预计2020、2021 年归属净利润9.9、11.3 亿,对应PE23.9、20.9 倍,维持买入评级。

风险提示

1.地产销售大幅下滑;

2.精装房占比继续加速。