伟星新材(002372.CN)

伟星新材(002372):报表质量依旧优异 期待经营拐点出现

时间:20-08-17 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司上半年实现收入18.0 亿,同比下滑14.3%;实现归属净利润3.6 亿,同比下滑19.6%。Q2 实现收入12.4 亿,同比下滑6.3%;归属净利润2.7 亿,同比下滑13.7%。

事件评论

同心圆持续推进,Q2 收入降幅明显收窄。上半年收入下滑14.3%,主要系疫情影响。分产品看,零售业务受疫情影响较大,PPR 管收入下滑22.6%;PE 管受益市政基建景气,小幅下滑1.5%;PVC 管收入同降13.4%;同心圆战略持续推进,防水净水等表现较好,其他产品上半年增长19.0%。分季度看,经历Q1 的大幅下滑之后,随着需求的逐步恢复,Q2 收入增速小幅下滑6.3%,较Q1 明显收窄。

工程占比提升,致毛利率下滑。上半年毛利率较高的PPR 管收入占比同比下降5.5个pct 至50.8%;毛利率相对较低的PE 及PVC 管收入占比则分别提升3.4、0.2个pct,使得上半年整体毛利率同比下降了1.32 个pct 至45.0%。分产品看,PPR及PE 管受益原材料下降,毛利率同比提升0.75、0.13 个pct;PVC 管毛利率则同比下滑了2.4 个pct。单季度看,Q2 实现毛利率46.9%,同比下降1.1 个pct。

规模下降,导致费率小幅上升。上半年期间费用率22.5%,同比提升0.6 个pct,我们判断主要因为收入下降带来的摊薄增加。其中销售费率同比下降0.1 个pct、管理及研发费率同比提升1.4 个pct、财务费率因利息收入增加而下降0.8 个pct。

单季度看,Q2 期间费率21.3%,同比提升1.1 个pct,其中销售费率同比下降0.3个pct、管理及研发费率同比提升1.3 个pct、财务费率同比提升约0.1 个pct。

压力之下,报表质量依旧优异。现金流看,上半年收现比119.2%,同比提升2.7个pct;净现比125.1%,同比大幅提升77.2 个pct(主要因为本期原材料采购大幅减少)。资本结构看,上半年公司资产负债率20.6%,较去年同期下降0.8 个pct。

整体看,公司依然在贯彻稳健经营,可持续发展的经营理念。

重视下半年后周期共振机会,经营拐点有望出现。看好下半年竣工修复,先行指标玻璃已有体现,后周期需求β有望出现,零售有望企稳回升,市政与建筑工程稳健增长,且叠加低基数,下半年增速有望出现拐点。长期继续看好公司核心竞争力,PPR 管市占率提升同时,渠道价值不断变现,品类扩张打开成长空间。预计2020、2021 年公司归属净利润9.87、11.26 亿,PE23.5、20.6 倍,维持买入评级。

风险提示

1.地产销售大幅下滑;

2.精装房占比继续加速。