伟星新材(002372.CN)

伟星新材(002372):双轮驱动稳发展 零售复苏在即有望增收

时间:20-08-16 00:00    来源:招商证券

事件:

2020 年上半年公司实现营收18.05 亿元,同比减少14.28%;营业利润4.28 亿元,同比减少19.43%;归母净利润3.57 亿元,同比减少19.61%;经营性现金流净额4.97亿元,同比增长109.18%;EPS 为0.23 元,加权平均ROE 为9.06%。

评论:

1、上半年业绩符合预期,二季度增速降幅收窄公司上半年业绩整体符合预期。一季度疫情对家装需求和消费的冲击叠加下游精装修趋势,公司零售业务阶段性承压。分产品看,PPR/PE/PVC 管营收分别为9.17 亿元/4.75 亿元/2.72 亿元,分别同比-22.58%/-1.51%/-13.36%;其他产品收入0.94 亿元,同比增长19.04%,防水、净水等新业务持续推进。分地区看,核心市场华东地区营收9.27 亿元,同比减少11.94%,营收占比上涨1.37pp 至51.37%;第二、三大市场华北和西部地区营收分别同比-19.33%和-8.47%,降幅明显小于其他区域,公司在核心市场抗风险能力较强。分季度看,Q1/Q2 营收分别为5.64 亿元/12.41 亿元,分别同比-27.88%/-6.25%;归母净利润方面,Q1/Q2 分别为0.86 亿元/2.70 亿元,分别同比-33.84%/-13.70%,Q2 营收和利润增速降幅均显著收窄。

2、盈利质量为核心,现金流依旧充沛

公司上半年销售毛利率同比下降1.32pp 至45.04%。分产品看,PPR 管毛利率同比提升0.75pp 至58.94%,PE 管毛利率提升0.13pp 至35.52%,PVC 管毛利率下降2.36pp 至24.58%。2020 年上半年PPR/PVC/PE 出厂均价同比-15%/-8%/-18%,原材料端成本下行利好公司毛利率提升;公司PVC 管毛利率下降主因公司零售端收入占比下降。上半年,期间费用率同比增长1.92pp 至22.46%,其中,销售/管理/研发费用率为13.87%/6.48%/3.44%,分别同比-0.08pp/+1.04pp/+0.38pp,财务费用率同比下降0.76pp,主要系收到银行利息增加所致。销售净利率同比下降1.28pp 至19.83%。公司始终注重盈利质量,上半年减少原材料购买,经营性现金流净额同比增长109.18%。工程端占比提升致使回款周期有所拉长,应收账款周转天数25.86天,较去年同期增加0.82 天。

3、“零售+工程”双轮驱动,同心圆战略巩固C 端优势今年一季度受疫情冲击,国民消费力下降,家装需求延后,公司零售端业务短期承压,但二季度收入降幅显著收窄,一方面得益于公司主动调整渠道结构,工程端收入占比有望提升,另一方面零售市场行情逐渐复苏,利好公司C 端产品销售。我们认为公司中长期机会主要在于:1)面对精装修+房企集中化趋势,公司稳中求进,利用C端品牌优势切入B 端。2)坚守C 端优势,依托扁平化渠道继续推进同心圆战略,协同效应下PVC、防水、净水业务有望继续放量,“伟星全屋系”加强公司家装隐形工程系统服务商属性,利于提高议价能力。3)旧改和翻新带来的存量需求释放。

4、敦行致远优质经营,维持“强烈推荐-A”评级公司为隐形工程管道零售龙头,PPR 管市占率达8%,星管家的“产品+服务”模式给予公司高溢价能力,具备突出的品牌优势。公司整体经营质量优秀,保持充裕现金流,具有较强的抗风险能力。同心圆战略继续如期推进,同时积极调整产品和渠道结构以应对精装修和下游地产商集中化趋势。我们预计公司2020-2021 年EPS 分别为0.63、0.69 元,对应PE 分别为23.3 倍、21.4 倍,维持评级“强烈推荐-A”。

5、风险提示:地产投资快速下滑、原材料价格大幅上涨、新业务拓展不及预期。