伟星新材(002372.CN)

伟星新材(002372)公司半年报:同心圆业务稳步推进 期待20H2零售业务复苏

时间:20-08-13 00:00    来源:海通证券

投资要点:

事件:近日公司公布2020 年半年报,公司20H1 收入18.0 亿元、同比-14.3%;归母净利润3.6 亿元、同比-19.6%;扣非归母净利润3.4 亿元、同比-18.2%;EPS 约0.23 元;经营性现金流净额5.0 亿元、同比+109.2%。公司20Q2收入12.4 亿元、同比-6.2%,归母净利润2.7 亿元、同比-13.7%。

点评:

核心产品PPR 管受疫情影响较大,PE 管收入稳定,同心圆产品逆势增长。

PPR 管:上半年受疫情反复及学生居家学习等因素影响,建材交易市场及装修市场开放时间受限较长,家装领域下游需求萎缩,市场消费力下降,复苏进程相对温和,20H1 公司核心产品PPR 管收入同比-22.6%、至9.2亿元。

PE 管:以工程类业务为主的PE 管道受疫情影响较小,20H1 公司PE 管收入同比-1.5%、至4.8 亿元,我们认为公司对应收风险控制较为严格,20Q1、20Q2 公司应收账款及票据分别为2.3、2.5 亿元,分别同比-41%、-30%。

PVC 管:与PPR 管类似,疫情也对PVC 管业务开展影响较大,20H1 公司PVC 管收入同比-13.4%、至2.7 亿元。

防水、净水:公司同心圆业务(包括防水、净水,计入其他产品收入)逆势实现增长,20H1 公司其他产品收入9385 万元、同比+19.0%,其中防水业务经营主体上海伟星新材(002372)料科技有限公司实现收入、净利润、经营性现金流净额分别为3277 万元、486 万元、1551 万元,分别同比-2%、+29%、+144%,净利润率为15%、同比+4pct。考虑到防水收入同比保持稳定,净水业务收入同比增速表现优异。

分区域:20H1 华东、东北、西部、出口收入分别同比-12%、-12%、-8%、-5%,降幅低于公司整体水平,华北、华中、华南收入分别同比-19%、-23%、-29%。

经营性现金流表现大幅改善。

公司20H1 购买商品、接受劳务支付的现金为10.5 亿元、同比-29%,销售商品、提供劳务收到的现金为21.5 亿元、同比-12%,20Q1、20Q2 付现率分别同比-2pct、-34pct,20H1 公司存货较年初下降5989 万元(其中产成品下降7333万元),付现率下降带动经营性现金流表现大幅改善。

油价带动原料成本下降,但产品结构变化带动毛利率下降。

受油价下降影响,公司原材料PP、PE、PVC 等价格处于下行趋势,但由于公司高毛利产品PPR 管收入降幅大于其他业务,产品结构变化影响下,公司20H1 公司综合毛利率同比-1.3pct、至45.0%,其中20Q2 同比-1.0pct、环比+5.9pct 至46.9%,我们预计20Q2 综合毛利率降幅收窄、环比大幅提升或与PPR 管收入同比降幅显著收窄有关。

公司20H1PPR、PE、PVC 管、其他产品毛利率分别约58.9%(同比+0.8pct,我们预计或与原料成本下降有关)、35.5%(同比+0.1pct)、24.6%(同比-2.4pct)、38.5%(同比+1.3pct)。

收入下降带动费用率提升,盈利水平有所回落。

1)公司20H1 期间费用(税金、三费)率约24.9%、同比+2.0pct;20Q2 期间费用率约22.2%、同比+1.0pct,其中管理费用率提升是主要原因,由于管理费用较为刚性,收入规模下降使得管理费用率有所提升。

2)毛利率下降以及费用率提升影响下,公司20H1 净利润率同比-1.3pct、至19.8%,其中20Q2 净利润率同比-1.9 pct、至21.9%。

维持“优于大市”评级。公司是家装PPR 管材大行业小龙头,渠道、品牌优势显著,我们预计市占率有望继续稳步提升;同时新业务防水、净水可享受公司水管同渠道低成本扩张,长期贡献增长可期。公司低杠杆(无有息负债)、资金充沛(20Q2 包括货币资金、其他流动资产、股权投资基金在内的现金类资产约17.2 亿元),在资本开支有限环境下愿意长期高比例分红回馈股东。随着疫情的缓解,我们预计前期受影响较大的零售类业务收入增长有望持续改善。预计公司2020~2022 年EPS分别约0.64、0.81、0.92 元。PE估值角度,我们给予2021 年PE 20~22 倍,合理价值区间16.20~17.82元/股;PB 估值角度,考虑到公司持续较高的ROE 水平,我们给予2021 年PB 5.5~6.0 倍,合理价值区间15.46~16.86元/股。综上,公司合理价值区间为15.46~17.82 元/股,维持“优于大市”评级。

风险提示。地产销售失速;市政工程资金紧张;原材料价格大幅提升。