伟星新材(002372.CN)

伟星新材(002372):二季度加速恢复 市政工程新增亮点

时间:20-08-12 00:00    来源:兴业证券

投资要点

公司披露2020 半年报,报告期实现总营收18.05 亿元,同比下降14.28%,归母净利3.57 亿元,同比下降19.61%,扣非后归母净利3.40 亿元,同比下降18.25%。上半年销售毛利率45.04%,同比下降1.32 个百分点。其中,二季度总营收12.41 亿元,同比下降6.25%,归母净利2.7 亿元,同比下降13.70%,扣非后归母净利2.60 亿元,同比下降12.06%,二季度销售毛利率46.88%,同比下降1.05 个百分点,整体表现符合预期。

分产品看,公司主打产品PPR 管材管件收入占比50.80%,PE 占比26.35%,PVC 占比15.08%,与去年同期相比PPR 占比下降5.45 个百分点,PE 占比提高3.42 个百分点,PVC 占比变动不大。主因PPR 收入下降较大,为-22.58%,而PE 仅微幅下降1.51%,PVC 收入下降13.36%与整体规模增速接近。结合公司一季度整体收入规模下降27.88%以及PPR 业务占比超过50%,我们判断①一季度PPR 下降幅度超过30%,二季度显著收窄,有望在20%以内,②二季度PE 同比实现正增长,有望超过10%。

毛利率角度看,PPR、PE、PVC 业务毛利率分别为58.94%、35.52%、24.58%,PPR、PE毛利率分别同比提高0.75、0.13 个百分点,主因原材料价格下行抵消销量下滑影响,PVC 毛利率下降2.36%,主因原材料降幅不及PPR、PE,未抵消收入下降影响,同时预计与工程和零售占比变化亦有关联,工程类毛利率更低。

现金流保持良好,工程加速的前提下,公司应收管控仍能维持较好水平。

投资建议:未来发展空间可聚焦市政发力、区域开拓、同心圆拓展、市占率提升。考虑到现行压力,我们调整盈利预期,预计公司2020-2022 年归母净利分别为9.33、11.08、12.00亿元,对应PE 分别为24.83X、20.91X、19.32X。建议维持“审慎增持”评级。

风险提示:华东精装加速渗透;建筑工程业务增长空间不及预期;工程业务的应收风险。