伟星新材(002372.CN)

伟星新材(002372):最差阶段已过去 期待下半年稳步向上

时间:20-08-12 00:00    来源:太平洋证券

事件:2020年上半 年公司实现营收18.05亿元(-14.28%);归母净利润3.57 亿元(-19.61%),扣非后归母净利润3.4 亿元(-18.25%),其中Q2 实现营收12.41 亿元(-6.25%),归母净利润为2.7 亿元(-13.7%),扣非归母经利润为2.6 亿元(-12.06%)。

点评:

Q2 降幅收窄,新品类逆势增长:由于疫情的影响下游需求复苏放缓,尤其零售端受冲击较大,多地小区放开装修较晚,导致C 端消费恢复明显低于工程端,因此公司零售端业务仍同比下滑,但Q2 环比Q1 降幅明显收窄,其中上半年防水、净水等新产品同比增长19%,保持逆势增长;公司市政工程业务持续调整优化,过滤掉一些质地较差订单首选优质订单,因此阶段性增速放缓但经营质量得以保证;面对近2年精装修渗透率快速提升对零售市场的冲击,公司也积极推动建筑工程业务,坚持”零售+工程“双轮驱动,培育优质战略合作大客户,实现稳健增长;从我们跟踪情况来看,进入7 月份,上半年积压的装修需求集中释放,零售端出货环比好转,而在竣工周期的支撑下,下半年行业需求有望趋势向上;同时,2020 年小区旧改体量翻倍增长,也将带来新的增量市场,公司经营情况或更进一步。

受益原材料价格下行,Q2 毛利率环比提升5.9 个pct:公司Q2 综合毛利率为46.88%,环比提升约5.9 个pct,主要原因由于原油价格暴跌,导致PVC、PPR、PE 价格均出现不同程度下滑,而管材原材料占其总成本的70%左右,3-4 月份价格较年初跌幅均在1000 元/吨以上,公司在原材料低位适时加大存储量,Q2 成本红利推升整体毛利率;分产品来看,上半年PPR 产品毛利率为58.94%,同比提升0.75 个pct,PE产品毛利率为35.52%,同比提升0.13 个pct,我们判断,一方面由于原材料价格下行,其次因为C 端消费者对终端价格敏感度较低,终端价格保持稳定;而PVC 毛利率同比下降2.36 个pct,或由于工程端价格有所下降所致;同时公司费用管控能力依旧出色,Q2 公司期间费用率为21.26%,环比下降约4 个pct,同比增长约1 个pct。

资产负债表依旧强劲,经营质量优异:报告期末公司经营性净现金流为4.97 亿元,同比增长约109%,同时公司在手现金达13.3 亿元,同比增加约45%;公司资产负债率为20.6%,仍处于较低位置,而应收账款及库存同比均有不同程度下降,资产负债表依旧强劲;我们认为,在外部环境恶化的背景下,公司充足的现金流一方面保障公司各项业务的稳步开展,加强抵御风险的能力;另一方面可以偿还有息负债,降低财务费用,上半年公司利息收入为1.37 亿元,同比增加约98.5%,打造极致现金流企业,公司经营质量优异。

“同心圆”产品拓展顺利,将打造新的业绩增长点:公司在稳固主业的同时,逐步拓展同心圆产品,依托现有成熟的销售渠道(超过27000个营销网点),相继开发出安内特前置过滤器及防水材料等隐蔽工程产品,安内特前置过滤器已经进入全国推广阶段,上半年在内外部环境承压的背景下,“防水+净水”等新产品营收逆势增长约19%,“产品+施工”的商业模式有望复制PPR 管材的成功路径,未来将为公司带来新的业绩增长点,公司逐步发展成隐蔽工程综合服务提供商;同时,公司跟随“一带一路”战略走出去,建设泰国生产基地,公司在泰国销售体系相对成熟,品牌知名度及美誉度较高,先做市场后建产能,符合公司一贯稳健风格,未来有望依托泰国基地,开拓东南亚整体市场。

投资建议:展望下半年,宏观经济仍承压,行业发展仍存不确定性,公司坚持主业稳扎稳打,同时以高分红回报股东,具备长期投资价值,依旧看好公司未来持续增长的潜力。暂时维持2020-2021 年公司业绩分别为10.5 和11.83 亿元,对应EPS 分别为0.67 和0.75 元,对应20-21 年PE 估值分别为21.9 和19.6 倍,上调目标价至16.75(原目标价15 元),维持“买入”评级。

风险提示:房地产投资下滑超预期,新业务拓展不及预期,原材料价格大幅上涨