伟星新材(002372.CN)

伟星新材(002372)投资价值分析报告:百年“老”店的“新”阶段

时间:20-05-25 00:00    来源:中信证券

公司秉承“可持续发展”的价值观,打造建材行业百年老店。上市以来,公司收入年化增长17.49%,净利润年化增长22.18%,市值年化增长15.41%,累计分红42 亿元,除2011 年外,股价均有年度正收益。

塑料管道行业的材料特点:渗透率提升、隐蔽性、犯错成本高:塑料管道性能优异,可以替代其他材质管道实现渗透率提升,且下游应用领域不断拓展,行业具备增长空间。除了新建需求外,受益于海绵城市及老旧小区改造,以及存量住宅进入大规模翻新期,具备存量市场空间。由于隐蔽性特征,历史上曾有大量低质量的管道被使用。近几年受益于开发商集中度提升,最低价中标现象改善以及消费升级需求,行业集中度处于快速提升期,龙头公司面临增长机遇。

一以贯之的伟星文化,打造建材百年老店。伟星新材(002372)成立于1999 年,是伟星集团的控股子公司,集团涉足服装辅料、新型建材、房地产、水电、金融投资等领域,弘扬“可持续发展”的核心价值观,致力于打造“百年伟星”。从上市平台伟星新材及伟星股份来看,两家公司均具备现金流好、增长稳健、分红率高的特征,并且通过股权激励提升管理层工作积极性。

地产产业链上的消费品,C 端具备高竞争壁垒。伟星新材零售端PPR 管材定位高端,价格高于其他内资品牌30%左右,匹配“星管家”服务,具备高竞争壁垒,归功于扁平化渠道搭建及品牌营销。从毛利率角度看,公司PPR 管道毛利率高于永高及雄塑,且抗原材料价格波动的风险强,具备消费品属性。

零售业务具备市占率提升空间,工程业务具备增长弹性,同心圆战略贡献新的增长点。我们估算公司零售业务市占率为5%(全住宅口径),具备提升空间。

2018 年,由于精装房趋势,公司零售为先战略转化为“零售+工程双轮驱动”,并且提出“同心圆多元化”战略,重点培育防水与净水业务,打造新的增长点。

风险因素。零售端受精装房冲击过大风险;新业务拓展不及预期风险。

投资建议。公司为C 端塑料管龙头,原材料价格下降利好毛利率向上弹性,在工程零售双轮驱动及同心圆扩张战略下,预计疫情后需求恢复,将推动公司营收和业绩增长,我们维持公司2020-2022 年 EPS 预测0.7/0.79/0.86 元,给予2020 年23 倍PE 估值,对应目标价16 元,维持“买入”评级。