伟星新材(002372.CN)

伟星新材(002372):盈利质量优异 零售+工程双轮驱动

时间:20-05-01 00:00    来源:华泰证券

一季度疫情影响需求,看好疫后业绩修复,维持“买入”评级

公司20Q1 实现营业收入5.64 亿元,同比-27.9%,归母净利润0.86 亿元,同比-33.8%;扣非后归母净利润0.80 亿元,同比-33.6%,考虑到一季度疫情对管材需求影响显著,公司零售占比高,收入下滑和管材行业其他公司接近,实属不易。公司坚持“零售+工程”双轮驱动,防水净水业务继续放量增长,盈利质量优异,分红收益率达4.1%。公司零售端将继续优化渠道结构、加大市场开拓和同心圆战略;我们预计市政与建筑工程取得较好增长,维持20-22 年EPS 预测值0.65/0.70/0.78 元,维持目标价为13.00-14.30 元(20-22x 2020ePE),维持“买入”评级。

现金流量质量较高,资产负债率持续下降

公司20Q1 综合毛利率41.0%,同比19Q1-2.7pct,环比19Q4 单季度-4.7pct,毛利率同比下降较多因Q1 零售压力更大,高毛利率的PPR 管收入占比下降;净利率15.3%,同比-1.4pct,期间费用率25.1%,同比+0.3pct,销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为16%/8%/4%/-3% , 同比+0.8/+1.7/+0.4/-2.6pct。财务费用降幅较大主要系收到利息收入增加。20Q1 经营性现金流净流出1.22 亿元,收现比同比增5.6pct 至126%,付现比同比降1.9pct 至152%,现金流量质量仍然较优。20Q1 资产负债率17.1%,同比-1.5pct,环比-2.0pct,负债率延续下行趋势。

坚持“零售+渠道”双轮驱动,防水新业务发展较好

家装零售市场受精装修冲击,公司重视小B 渠道,成立专门的家装大客户事业部维护市场。我们预计20Q1 公司零售业务受疫情影响最大,建筑工程其次,市政工程相对较小。目前公司主营PPR 管零售渠道为主,后续房建工程将继续加码,市政工程19 年渠道优化后,随着行业竞争秩序逐步规范,基建逆周期加码,PE 管也将恢复较快增速。考虑目前复产复学进度,我们预计零售端在5 月中上旬将有明显恢复,20 年工程端将较零售端有更高增速,防水、净水等新产品将继续维持快速增长。

零售端恢复在即,工程端继续发力,维持“买入”评级

公司零售端业务受疫情影响恢复较慢,根据目前国内疫情控制情况,预计5 月开始逐步恢复。面对精装阶段性挤占家装管材需求,公司坚持渠道下沉,加强薄弱市场网点建设,推进同心圆战略,长期看好区域扩张、品类扩张和存量需求释放。工程端市场空间大,20 年旧改推进、基建加码、燃气十三五规划赶工,公司工程业务增长有助于对冲零售下滑风险。维持20/21/22 年EPS 预测0.65/0.70/0.78 元,参考可比公司2020 年21.9x PE均值,给予公司2020 年20-22x 目标PE,对应目标价13.00-14.30 元(维持),维持“买入”评级。

风险提示:精装渗透率提升过快;防水等新业务扩张不及预期等。