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伟星新材(002372):疫情冲击业绩 经营高质量仍旧保持

发布时间:2020-04-29    研究机构:广发证券

  核心观点:

  疫情影响下业绩下滑,营收质量有所提升。公司发布2020 年一季报,实现收入5.64 亿元,同比下降27.88%;归母净利润8611 万元,同比下降33.84%;扣非净利润7959 万元,同比下降33.55%。受新冠疫情影响,公司一季度收入和利润负增长,下滑幅度符合预期。分业务来看,我们认为零售为主的PPR 受影响最大(受疫情防控影响大),市政工程和建筑工程为主的PE 和PVC 影响次之(2019 年三项业务收入占比分别为52%、28%、14%)。2020 年一季度经营活动净现金流同比+13.86%,营收质量进一步提升。

  强大的品牌和优秀的管理,盈利水平略有下降但仍保持高位。2020 年一季度毛利率40.99%,去年同期为43.70%,同比下降2.71pct;2020年一季度公司净利率15.36%,去年同期为16.67%,同比下降1.31pct,疫情影响销量下降情况下,一季度盈利水平略有下降,但仍保持高位。

  开拓欧洲市场,加强国际化进程。2020 年2 月26 日,公司通过全资子公司伟星新材(002372)(香港)有限公司在德国全资设立子公司,注册资本10万欧元(约人民币120 万元),主要业务为国际贸易等。截至2019 年底,公司国外业务收入占比仅为2.66%,凭借优异的产品质量和品牌,通过该平台更好地开拓欧洲市场,公司有望通过开拓国际新市场缓解国内市场需求增长压力。

  投资建议:维持“买入”评级。公司治理结构好、经营管理能力强,通过商业模式创新和强大的渠道管理能力在家装管道建立起高端品牌,护城河宽。公司在家装管道仍有较大扩展空间,同时凭借品牌和渠道优势,公司开始品类扩张到家装防水和净水市场,复制其在家装管材领域的成功是大概率事件;同时扩展建筑工程和市政工程业务,布局精装修渠道,以经营质量为核心。短期虽然有压力,但是中长期稳定增长仍可期,我们预计2020-2022 年EPS 分别为0.59、0.68、0.78 元,参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预期,给予2020 年PE 23x 的判断,对应合理价值为13.57 元/股,维持“买入”评级。

  风险提示。房地产市场持续低迷,精装房趋势加剧,原材料价格上涨,新业务拓展不及预期。

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