伟星新材(002372.CN)

伟星新材(002372):短期业绩承压 经营质量依旧强劲

时间:20-04-28 00:00    来源:太平洋证券

事件:2020年一季度公司实现营收5.64亿元,同比下滑27.88%;归母净利润8610.6 万亿,同比下滑33.84%,扣非后归母净利润7959,3万元,同比下滑33.55%。

点评:

受疫情影响,2020 年开年业绩承压:2020Q1 受疫情影响,下游需求复苏推迟,公司整体产销量均出现不同程度下滑,同时一季度我国GDP同比下滑6.8%,经济下行压力巨大,公司C 端市场受冲击较大,从而导致零售端业务出现下滑,其次公司市政工程业务依旧在调结构,过滤掉一些质地较差订单首选优质订单,导致整体规模增长放缓;另一方面由于精装房渗透率的快速提升,进一步挤压零售业务,根据奥维云网数据,预计2019 年精装房渗透率将达到32%,同比提升4 个百分点,预计未来几年精装修渗透率仍将保持快速增长,对零售市场仍有冲击;为应对精装修渗透率的提升,公司也积极推动建筑工程业务,预计20 年建筑工程业务仍有望保持快速增长。

Q1 毛利率小幅下滑,原材料下行有望推升毛利率:公司Q1 综合毛利率为40.96%,同比下滑约2.7 个pct,主要原因由于Q1 产能利用率不足,产销量下滑,固定成本摊销有所增加;而随着下游加速复工,预计从4 月份起公司产销量将逐步恢复正常;同时受到原油价格暴跌的影响,PVC、PP 及PE 等原材料出现不同程度下滑,按照当前时点价来看,同比环比跌幅均在1000 元/吨以上,而管材原材料占其总成本的70%左右,原材料价格下行有望推升未来毛利率提升,若原油价格持续处于低位,全年毛利率将逐步提升,而C 端消费者对终端价格敏感度较低,终端价格短期或保持稳定,后续业绩有望超预期;同时公司费用管控能力依旧出色,Q1 公司期间费用率为25.1%(含研发费用),同比基本持平。

资产负债表依旧强劲,经营质量优异:Q1 公司经营性净现金流为-1.22亿元,同比减少约2000 万元,报告期末公司在手现金达14.9 亿元,同比增加约5.6 亿元,主要是公司回收部分东鹏合立投资所致;同时公司资产负债率仅为17.1%,同比下降约1.5 个pct,而应收账款及库存环比变化不大,资产负债表依旧强劲;我们认为,在外部环境恶化的背景下,公司充足的现金流一方面保障公司各项业务的稳步开展,加强抵御风险的能力;另一方面可以偿还有息负债,降低财务费用,一季度公司财务利息收入为1781 万,同比增加约1300 万元,打造极致现金流企业,公司经营质量优异。

“同心圆”产品拓展顺利,将打造新的业绩增长点:公司在稳固主业的同时,逐步拓展同心圆产品,依托现有成熟的销售渠道(超过26000个营销网点),相继开发出安内特前置过滤器及防水材料等隐蔽工程产品,安内特前置过滤器已经进入全国推广阶段,19 年“防水+净水”

新产品营收同比增长约74%,“产品+施工”的商业模式有望复制PPR管材的成功路径,未来将为公司带来新的业绩增长点,公司逐步发展成隐蔽工程综合服务提供商,进一步提升综合竞争力。

投资建议:展望全年,宏观经济下行压力加大,行业发展仍存不确定性,公司坚持主业稳扎稳打,同时以高分红回报股东,具备长期投资价值,依旧看好公司未来持续增长的潜力。预计2020-2021 年公司业绩分别为10.58 和11.83 亿元,对应20-21 年EPS 分别为0.67 和0.75元,对应20-21 年PE 估值分别为18.1 和16.2 倍,维持“买入”评级。

风险提示:房地产投资下滑超预期,新业务拓展不及预期,原材料价格大幅上涨