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伟星新材(002372):高分红持续 2020成长依旧

发布时间:2020-04-20    研究机构:长江证券

  报告要点

事件描述

  2019 年实现营业收入46.64 亿,同增2.1%;实现归属净利润9.83 亿,同增0.5%;扣非业绩9.34 亿,同降0.3%。折合Q4 实现营业收入15.44 亿,同降3.6%;归属净利润2.91 亿,同降10.3%;扣非业绩2.83 亿,同降9.8%。

事件评论

零售承压,盈利稳定。收入端增长2.1%,预计零售端收入或有下滑,地产工程继续快速增长。分产品拆分看,受精装房冲击影响,零售为主的PPR 管收入下滑5.7%;PE 管因结构调整,同比增长2.8%;受益地产业务快速发展,PVC 管收入同比增长20.5%;防水净水业务继续保持高速增长。盈利能力看,全年实现毛利率46.43%,同比下滑0.34 个pct,主要因为毛利率相对较低的地产业务增长较快。分产品看,PPR 管下滑0.84 个pct、PVC 管下滑2.38 个pct、PE 管因原材料价格下降及结构调整,毛利率提升4.96 个pct。期间费用率全年21.16%,同比小幅下滑0.09 个pct。最终实现净利率21.11%,同比下滑0.32 个pct。

Q4 收入降幅环比收窄。Q4 收入单季下滑3.63%,较Q3 的-6.08%有所收窄。半年度拆分看,2019H2 的PPR 管收入同降17%、PVC 管收入增速下降至13%,或意味着零售端依然承受较大压力,一方面因精装冲击,另一方面或因渠道去库存且去年同期基数较高;PE 管收入同增7.2%,而上半年为下滑4.0%,市政业务调整已初见成效。毛利率单季度45.70%,基本保持平稳。半年度看,2019H2 的PPR 管毛利率同降0.96 个pct、PVC 管毛利率下滑3.76 个pct、PE 管毛利率提升5.04 个pct。Q4 费用率同比提升0.03 个pct 至21.2%。所得税率Q4 为21.98%,同升5.27 个pct。最终单季度实现净利率18.86%,同降1.38 个pct。

高分红持续,增长坚定信心。公司2020 年收入目标同比增长5%左右,在一季度受疫情影响较大的情况下,展现了管理层的信心。零售端依靠核心业务模式优势,当前较低的市占率提升仍有较大空间;市政业务在调整之后,有望重新进入增长通道;地产业务也将继续保持快速增长。

  2019 年公司分红率80%,对应当前股息率约为4 %。预计2020、2021年归属净利润10.56、12.15 亿,对应PE 为17.4、15.2 倍。

  风险提示: 1. 地产精装修比例持续提升;2. 地产竣工面积大幅下滑。

申请时请注明股票名称