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伟星新材(002372):零售业务承压 看好工程端业绩增长

发布时间:2020-04-19    研究机构:安信证券

事件:公司发布年报,2019 年实现营收46.6 亿元,同比增长2.1%;实现归母净利润9.8 亿元,同比增长0.5%;扣非归母净利润为9.3 亿元,同比下降0.3%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5 元(含税),分红比率约80%。业绩符合预期。

精装房占比提升冲击公司零售业务,工程端PE 毛利率提升:根据年报,2019 年公司管道总销量23.6 万吨,同比增长10.0%;销售毛利率46.4%, 同比下降0.3pct , 其中PPR/PVC/PE 毛利率分别提升-0.8/-2.4/4.9 个百分点。收入方面,PPR 收入同比降低5.7%,主要系公司成熟市场的零售业务受到冲击。近年华东区域精装房、全装房占比快速提升,毛坯新房交房量急剧下降,公司在华东区域营收同比下降8.5%。PE 业务收入增速同比下降10.2pct 至2.75%,但毛利率提升明显,主要受益于公司主动调整B 端客户结构,下半年市政及建筑工程渠道放量。此外,PE 原材料价格有所下降。公司积极应对经营形势变化,全力推进“零售+工程”双轮驱动战略。零售业务方面,公司积极应对毛坯新房交房量大幅下降、需求低迷等变化,加快空白市场招商布局,在成熟市场努力做大户均采购额,同时升级星管家服务水平;工程业务方面,公司围绕营销端进行结构性调整和优化,积极把握精装修、棚户区改造等机遇。

现金流充裕,地产下行周期积极改善经营质量:自2016 年以来,公司销售毛利率维持在46.5%左右的较高水平。2019 年,公司的销售/财务/管理/研发费用率分别上升-0.4/-0.4/0.4/0.3 个百分点。公司资产结构自2016 年以来持续优化,截至2019 年底,负债率为19.1%,同比下降1.7pct,经营/投资/筹资净现金流分别增长-6.5%/160.7%/-29.3%,投资现金流净额大增,主要系报告期内公司购买银行理财及对东鹏合立投资同比减少,期末现金余额15.8 亿元,同比上升57.8%,占总资产的42.75%,主要系公司回收部分东鹏合立投资。

产能向中西部转移,防水净水业务协同发展可期:2019 年西安工业园项目顺利投产,1.5 万吨产能释放后,西部地区对应销售同比增长11.5%。考虑到西部地区收入仅占公司整体营收的13%,存在较大发展空间。公司地板采暖、地源热泵管道的核心市场华北/东北地区,销售收入同比增长22.0%/11.4%。公司积极培育、布局新项目,进军家装防水、净水等领域,2019 年公司防水、净水等其他产品收入占比4.2%,收入同比增长74%。防水净水业务与公司主营业务可以共享家装管道销售渠道,具有较高的协同性。

投资建议:预计公司2020-2022 年的收入增速分别为6.1%、14.5%、11.7%,净利润分别为10.9 亿元、11.3 亿元和11.7 亿元,给予买入-A的投资评级,6 个月内目标价为14 元。

风险提示:毛坯房交房量不达预期、防水净水等新业务拓展不达预期、原材料价格波动风险

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