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伟星新材(002372)2019年年报点评:收入增速降幅收窄 防水净水业务同比高增

发布时间:2020-04-17    研究机构:中信证券

  公司2019Q4 收入增速降幅收窄,全年防水净水业务同比高增;毛利率及营业利润率同比均稳定;现金流优异,分红率达到80%,2020 年全年计划显示增长信心。

全年收入利润小幅增长。公司公告2019 年年报,实现收入46.64 亿元,同增2.07%,归属净利润9.85 亿元,同增0.57%。净利润率21.11%,ROE27%,分红率80%。

  其中Q4 单季度实现收入15.44 亿元,同降3.63%,归属净利润2.91 亿元,同降10.22%。

收入增速降幅收窄,防水净水业务同比高增。公司Q4 单季度收入同降3.63%,较Q3 的同降6.08%出现了环比改善。分品类看,PPR 实现收入24.40 亿元,同降5.72%,主要源自零售业务受到全装修房冲击较大,PE 实现收入13.06 亿元,同增2.81%,PVC 实现收入6.70 亿元,同增20.54%,主要源自房建工程业务的增长。

  其他主营业务实现收入1.95 亿元,同增73.96%。其中新品类防水及净水业务同比增长均超50%。分区域看,除了华东区受到全装修影响较大,且有人员调整收入出现下滑(-8.48%),华中区域由于零售占比较高且市政工程业务较弱下滑0.50%,其他区域均实现了收入增长,其中华北同增22.05%,华南同增18.93%,跨区域扩张成果显著。

毛利率及营业利润率同比均稳定,所得税税率上升主要来自组织架构调整。公司2019 年全年毛利率为46.43%,较2018 年基本持平,虽然原材料采购价格2019 年较2018 年下跌,但以PE 为主,PE 产品的成本传导较快,且PP 的价格下跌并未在公司2019 年原材料使用中明显体现,因此,在公司高毛利的PPR 占比下降的情况下,毛利率的稳定是公司经营质量稳定性的一个极好佐证。我们认为背后是公司重点抓内部改革,实现生产端智能化立体仓库改造,强化工厂服务意识,物联网应用管理带来的,创新研发带来的,一方面精细化管理节省费用,另一方面推出新产品优化产品结构,同心圆战略效果也在逐步体现。公司2019 年下半年做了组织架构调整,使得所得税税率增加,净利润下降幅度较营业利润更大,预计2020 年所得税税率会较2019 年下降。

现金流优异,分红率80%。公司2019 年收现比1.14,其中Q4 单季1.13,应收账款同比环比均下降,考虑到公司房建工程业务占比提升,显示出极强的应收账款管控及回款能力。四季度单季支付的现金增加,源自公司在原材料价格低点做了原材料储备。分红率仍然维持80%,对应2019 年股息率4.3%,在整体利率水平下行期更显价值。

2020 年全年计划显示增长信心,原材料价格下跌带来公司净利润弹性。公司2020年计划实现收入同增5%,在新冠疫情对全年消费者改善性需求压制及全装修趋势下,显示增长信心。考虑到PP 价格下跌幅度较大,且公司零售端业务稳定性较高,预计2020 年净利润率有较好提升弹性。

风险因素:地产投资的周期性波动风险、新业务拓展不及预期风险、宏观经济波动风险。

投资建议。公司为C 端塑料管龙头企业,考虑到精装房比例提升对零售市场冲击以及新冠疫情影响,我们下调公司2020-2021 营业收入预测为49.15/56.52 亿元(原值59.51/68.51 亿元),净利润预测为11.09/ 12.49 亿元(原值12.99/ 15.05 亿元),对应EPS 预测为0.7/0.79 元(原值0.82/0.95 元),新增2022 年收入预测为61.61亿元,净利润预测为13.56 亿元,对应EPS 预测为0.86 元,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称