伟星新材(002372.CN)

伟星新材(002372):高分红延续 成本端有望受益油价下行

时间:20-04-17 00:00    来源:海通证券

事件:近日公司公布2019 年报,公司2019 年收入46.6 亿元、同比+2.1%;归母净利润9.8 亿元、同比+0.5%;EPS 为0.63 元;经营性现金流净额8.9 亿元、同比-6.5%。第4 季度公司收入15.4 亿元、同比-3.6%;归母净利润2.9 亿元、同比-10.3%。公司拟每10 股派现5 元,分红率80.0%、同比基本持平。

点评:

精装房比例提升下,零售类业务收入增速放缓;新业务增长表现良好。

1)PPR 管:受毛坯房交房量大幅下降影响,以零售为主的PPR 管业务收入承压,2019 年公司PPR 管收入同比-5.7%、至约24.4 亿元,其中19H2 收入同比-17.1%。

2)PE、PVC 管:2019 年公司PE、PVC 管收入分别约13.1、6.7 亿元,分别同比+2.8%、+20.5%,其中19H2 分别同比+7.3%、+13.5%,建筑工程业务积极把握精装修带来的机会,一定程度对冲了零售业务的下滑。

3)防水、净水:公司新业务(包括防水、净水,计入其他产品收入)均取得不错的进展,2019 年公司其他产品收入约2.0 亿元、同比+74.0%,19H2 同比+64.4%。其中防水业务2019 年收入6054 万元、同比+30%(19H2 同比-3%),净利润604 万元、同比+87%(19H2 同比+21%);剔除防水收入部分,我们预计净水业务收入增长表现好于防水。

4)分区域:2019 年华北、东北、西部、华南收入增长表现优于平均水平,分别同比+22%、+11%、+11%、+19%(19H2 分别+26%、0%、+6%、+37%),华东、中部、海外增速分别约-8%、0%、-22%(19H2 分别-20%、-11%、-34%)。

产品结构变化带动毛利率略降。

PPR 管、PVC 管毛利率下降以及收入结构变化影响下,公司2019 年综合毛利率为46.4%、同比-0.3pct,其中19Q4 综合毛利率同比-0.1pct、至约45.7%。

公司2019 年PPR、PE、PVC 管、其他产品毛利率分别约57.9%(-0.8pct,我们预计与低毛利率工程业务占比提升有关)、38.1%(+5.0pct,主要受益于PE 成本回落)、26.4%(-2.4pct,我们预计与低毛利率工程业务占比提升有关)、38.0%(+8.6pct、高毛利净水器业务占比提升),其中下半年毛利率分别约57.6%(-0.9pct)、39.7%(+5.0pct)、26.0%(-3.9pct)、38.5%(+10.3pct)。

期间费用率稳中有降,全年盈利水平继续维持高位稳定。

1)公司2019 年期间费用(税金、三费)率约22.0%、同比-0.3pct,主要系销售、财务费用率分别同比-0.4pct、-0.4pct;第4 季度期间费用率约21.9%、同比-0.3pct。销售费用率下降一方面由于2019 年收入不及2018 年报规划数,奖金提成有一定收缩,另一方面由于公司品牌形象重新定位,费用投入有所放缓,全年市场推广宣传费用同比-2630 万元。

2)公司2019 年长期股权投资收益-354 万元,亏损同比减少238 万元,公司对东鹏合立投资减少,2019 年末长期股权投资同比-1.1 亿元、至2.0 亿元。

3)公司2019 年净利润率约21.1%、同比-0.3pct,盈利水平依然处于历史较高水平,全年加权ROE 为27.05%、同比-2.40pct;19Q4 有效税率(同比+5.4pct)的提升拉低了单季净利润率水平,19Q4 净利润率约18.9%、同比-1.4pct。

维持“优于大市”评级。公司是家装PPR 管材大行业小龙头,渠道、品牌优势显著,我们预计市占率有望继续稳步提升;同时新业务防水、净水可享受公司水管同渠道低成本扩张,长期贡献增长可期。公司低杠杆(无有息负债)、资金充沛(19Q4 包括货币资金、其他流动资产、股权投资基金在内的现金类资产约20.6 亿元),在资本开支有限环境下愿意长期高比例分红回馈股东。近期油价下行有望较大幅度改善公司原材料成本。预计公司2020~2022 年EPS 分别约0.71、0.81、0.94 元。我们给予2020 年PE 18~20 倍,合理价值区间12.78~14.20 元/股。

风险提示。新冠疫情影响;市政工程资金紧张;原材料价格大幅提升。