伟星新材(002372.CN)

伟星新材(002372):业绩符合预期 资产负债表依旧强劲

时间:20-04-17 00:00    来源:太平洋证券

事件:2019年公司实现营收46.64 亿元(+2.07%),归母净利润9.83亿元(+0.5%),扣非后归母净利润9.34 亿元(-0.29%),其中Q4实现营收15.44 亿元(-3.63%),归母净利润为2.91 亿元(-10.31%),扣非后归母净利润为2.83 亿元(-9.58%)。

零售业务承压及市政工程业务调结构,19 年整体增速放缓:公司Q1-Q4单季度营收增速分别为17.89%、8.16%、-6.08%、-3.63%,下半年呈现下滑趋势,其中Q4 业绩同比下滑10.31%,环比跌幅扩大约3.2 个pct;我们认为,公司营收增速放缓一方面由于整体宏观环境下行压力增大,公司成熟市场销售低于预期以及渠道下沉较为缓慢,导致零售端业务出现下滑,其次公司市政工程业务依旧在调结构,过滤掉一些质地较差订单首选优质订单,导致整体规模有所下降;另一方面由于精装房渗透率的快速提升,进一步挤压零售业务,根据奥维云网数据,预计2019 年精装房渗透率将达到32%,同比提升4 个百分点,预计未来几年精装修渗透率仍将保持快速增长,对零售市场仍有冲击;为应对精装修渗透率的提升,公司也积极推动建筑工程业务,预计19 年建筑工程业务营收增速保持40%以上(有基数较低的原因),但在零售及市政工程业务出现下滑的背景下,Q4 整体营收及业绩承压。

Q4 毛利率同比保持稳定,原材料价格下行将推升毛利率:公司Q4 综合毛利率为45.73%,同比基本持平,环比下降约2 个pct,环比下滑主要由于去年Q4 部分原材料价格有所上涨所致,其中19 年PPR 管材管件毛利率为57.87%,环比略下滑0.84 个pct,盈利水平保持稳定,PE 管材管件毛利率约为38.1%,同比提升约5 个pct,我们判断部分管件价格有所提升所致;今年3 月份以来,随着原油价格暴跌,PVC、PP 等原材料价格也出现不同程度下滑,当前时点价同比下滑约1000元/吨以上,而管材原材料占其总成本的70%左右,原材料价格下行有望推升未来毛利率提升,若原油价格持续处于低位,全年毛利率将逐步提升,而C 端消费者对终端价格敏感度较低,终端价格短期或保持稳定,后续业绩有望超预期;同时公司费用管控能力依旧出色,Q4 公司期间费用率为21.24%(含研发费用),同比基本持平。

资产负债表依旧强劲,维持高分红回馈股东:Q4 公司经营性净现金流为3.44 亿元,报告期末公司在手现金达15.9 亿元,同比增长57.4%,主要是公司回收部分东鹏合立投资所致;同时公司资产负债率仅为19.05%,同比下降约1.7 个pct,而应收账款及库存环比变化不大,资产负债表依旧强劲;我们认为,在地产下行周期,公司充足的现金流一方面保障公司各项业务的稳步开展,加强抵御风险的能力;另一方面可以偿还有息负债,降低财务费用,19 年公司财务利息收入为3400 万,同比增加120%,打造极致现金流企业;同时公司继续维持高分红,19 年拟向全体股东 每10 股派发现金红利 5 元(含税),现金分红比例达到80%,持续回报股东。

“同心圆”产品拓展顺利,将打造新的业绩增长点:公司在稳固主业的同时,逐步拓展同心圆产品,依托现有成熟的销售渠道(超过26000个营销网点),相继开发出安内特前置过滤器及防水材料等隐蔽工程产品,安内特前置过滤器已经进入全国推广阶段,而防水材料产品19年已经开始在重点区域试点,并且推广效果良好,全年“防水+净水”

新产品营收同比增长约74%,“产品+施工”的商业模式有望复制PPR管材的成功路径,未来将为公司带来新的业绩增长点,公司逐步发展成隐蔽工程综合服务提供商,进一步提升综合竞争力。

投资建议:展望2020 年,宏观经济下行压力加大,行业发展仍存不确定性,公司坚持主业稳扎稳打,同时以高分红回报股东,具备长期投资价值,依旧看好公司未来持续增长的潜力。我们下调2020-2021年公司业绩分别为10.5 和11.83 亿元,对应20-21 年EPS 分别为0.67和0.75 元,对应20-21 年PE 估值分别为17.4 和15.5 倍,下调目标价至15 元,维持“买入”评级。

风险提示:房地产投资下滑超预期,新业务拓展不及预期,原材料价格大幅上涨