伟星新材(002372.CN)

伟星新材(002372):业绩略低于预期 阵痛期渐进尾声

时间:20-04-17 00:00    来源:华西证券

事件概述。伟星新材(002372)公布2019年年报。2019年,公司实现收入46.64亿元,同比增长2.07%,归母净利润9.83亿元,同比增长0.50%,对应2019Q4 实现收入15.44 亿元,同比减少3.6%,归母净利润2.91 亿元,同比减少10.3%。公司宣布派发股息7.87 亿元,派息率80%。

业绩略低于预期,精装房冲击叠加市政工程业务调整,拖累业绩增速。由于1)核心经营区域华东2019 年受精装房冲击较大(华东收入下滑8.5%),2)公司2019 年进行了市政工程业务的调整,公司零售及市政工程相关销售出现下滑,3)18Q4 较高的收入和利润基数,2019 年及2019Q4 整体业绩表现略低于预期。得益于建筑工程事业部发展较快,PVC 管材配套销售进展良好,公司2019 年管材销量仍然实现正增长。2019 年,公司管材销量22.50 万吨,同比增长8.82%,但由于货值、毛利率更低的PE,PVC 管占比上升,测算公司2019 年管材平均售价下滑8.1%至19631 元,吨毛利下滑900 元/吨至9276 元/吨。测算管材总收入44.16 亿元,同比基本持平,毛利率47.3%,小幅下滑0.3 个百分点。

分产品及渠道表现:零售及市政工程承压,建筑工程增长强劲。

PPR 管材:2019 年PPR 管材收入24.4 亿元,同比减少5.72%,主要原因是公司零售业务受精装房冲击较大,但由于建筑工程拓展良好,零售端销量损失被工程端增量部分弥补。公司PPR 原料采购价总体保持平稳,由于建筑工程渠道销售占比上升,公司PPR 管材业务毛利率小幅下降0.84 个百分点至57.9%。

PE 管材:尽管市政工程业务2019 年进行了调整,但由于建筑工程业务发展较快,公司2019 年PE 管材收入13.06 亿元,同比仍增长2.81%。同时,受益于1)公司工程业务中高端、可重复消费比例有所增加,2)PE 原料价格同比下降,PE 管材毛利率同比提升5 个百分点至38.1%。截止到2019 年底公司应收账款(绝大多数来自工程端)同比下降1600 万元至2.64 亿元,也体现了公司通过客户结构调整良好的控制了应收款。

PVC 管材:PVC 管材2019 年收入6.70 亿元,同比上升20.54%,是管材产品中增长最快的细分品类,主要因为:1)建筑工程渠道销售的迅速增长,2)零售端PVC 配套销售的增长。由于建筑工程渠道增速更快,PVC 管材毛利率同比下滑2.4 个百分点至26.4%。

同心圆业务拓展良好。2019 年,公司大力推进同心圆业务,完善其业务模式及市场策略,防水、净水产品收入同比增长73.96%至1.95 亿元,效果良好。

阵痛期渐进尾声,仍看好长期发展。我们认为2018 年是精装房开盘高峰,因此对2019 年毛坯房交房的冲击较大,而由于华东区域精装房渗透率已经较高,我们认为精装房对于公司的冲击将边际减弱;同时由于市政工程业务调整结束,2020 年是各类基建项目的大年,包括小市政、小区旧改等,我们认为公司的阵痛期已经接近尾声。考虑到公司通过星管家体系建立的零售端优势及工程业务的发展,疫情后我们仍然看好公司中长期发展前景。

投资建议。考虑到疫情对于公司零售端的冲击,下调2020/2021 年收入预测9.6%/13.3%至49.15/54.85 亿元,下调2020/2021 年归母净利润预测13%/18%至10.32/11.36 亿元,同比增长5.0%/10.0%。给予公司2020 年盈利预测22x PE 估值,小幅下调目标价0.3%至14.52 元,维持“买入”评级。

风险提示

疫情持续时间超预期,原料成本超预期,系统性风险。