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伟星新材(002372):固本培元 志在长远

发布时间:2019-12-31    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

  PPR 管领域绝对龙头,短期股价承压。公司是国内PPR 管道的绝对龙头,凭借“三个极致”彻底颠覆了行业定价权,在管材这个不起眼的行业做到了诸多消费品企业都难以实现的利润率;在成长性、盈利能力、现金流管控上均全面优于竞争对手。根据我们测算,若以公司2010 年上市当天的收盘价持有1 股伟星新材(002372)至2019H1,近9 年时间实际收益是投入成本的6 倍以上,为建材板块第一,是当之无愧的明星股。但今年,受制于精装修比例提升后2B 市场对2C 的替代以及竣工端的低迷表现,公司业绩出现上市以来首次负增,市场亦对公司的战略方向以及成长可持续性出现了质疑,股价出现断崖式回落。

  存量市场仍大有可为。当前精装修趋势冲击的主要是当年新竣工的市场,存量房市场的开拓仍大有可为。根据我们预测,目前PPR 行业空间约304 亿元,其中存量市场合计约185亿元,新房为119 亿元,显著大于新房市场。在坚守现金流底线下,过去伟星主要聚焦的新竣工市场需求面临了一定的短期压力(2B 对2C 空间的替代);但往后看,随着公司将战略重心向存量空间转移以及布局区域的全国化,未来尚有众多机遇,零售市场作为伟星的“绝对领域”,不必过度悲观。

  “工程+零售”和“同心圆“组合拳再出发。回顾历史,伟星的成功离不开“有选择性的“踏准了三次转变节点,目前,宏观环境压力再现,公司审时度势,“工程+零售”和“同心圆”组合拳全面提速:往后看,一方面,建筑工程和市政工程潜在空间巨大,随着终端品牌意识的提升,公司产品受众拓宽是大势所趋;另一方面,公司“同心圆”策略已逐步度过试水期,慢慢进入放量阶段,渠道优势有望快速贴现。我们认为,两者大概率成为公司长期增长的新助推器。

  盈利预测及估值:我们认为,公司在低谷期依然能够坚守本心(现金流)实则是在为长期发展固本培元,预计随着存量房市场的进一步开发、工装订单的发力以及新业务的拓展,伟星有望重回佳境。我们预计公司2019-2021 年归母净利润10.54 亿元、11.66 亿元、12.88 亿元,对应EPS 为0.67 元、0.74 元、0.82 元,目前股价对应19-21 年PE 分别为19 倍、17 倍和15 倍,可比公司19-21 年平均PE 分别为28 倍(剔除北新的异常值)、20 倍、16 倍,考虑公司的现金流优势,我们认为当前公司仍具配置价值,首次覆盖,给与“增持”评级。

  风险提示:存量市场开拓低于预期、工程业务开拓低于预期、新业务拓展低于预期

申请时请注明股票名称