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伟星新材(002372)季报点评:零售阶段性承压 净利率稳中有升

发布时间:2019-10-29    研究机构:天风证券

事件:近期公司发布三季报,2019 前三季度实现营收31.20 亿元,同比增长5.15%,归母净利6.92 亿元,同比增长5.86%,其中,单季度实现营收10.15 亿元,同比下滑6.08%,归母净利2.49 亿元,同比下滑7.16%,单季度毛利率47.71%,净利率24.55%,分别下滑1.77、0.3 个百分点。

关于三季报,我们提示关注以下几点:

(1)三季度经营承压,精装影响较为突出。根据奥维云网统计,今年1-8月累计角度,从房间套数规模结构来看,住宅精装开盘项目主要分布在华东、二线城市,全国占比分别为36.8%、64.6%,华南仅次之,地区占比23.1%。

而华东是公司核心重点区域(上半年华东收入占比50%,华南占比3.56%),精装对零售业务的影响难以避免,考虑到价格体系没有明显波动,我们预计压力主要来自零售销量。此外,市场较为关注的预收账款4.22 亿,同比下降13.26%,存货7.56 亿,同比提高33.33%。市政工程方面,预计公司继续严控订单质量,延续上半年趋势,因此应收&票据的收入占比为12.16%,同比/环比下降0.29、5.24 个百分点。建筑工程方面有望延续上半年态势。

(2)单季毛利率为47.71%,同比/环比下滑1.77、0.22 个百分点,以燕山石化PPR4220 为代表的原材料价格Q3 单季度均价出现同比/环比9%、5%的显著下降,但二季度有0%、4%的变动,结合公司有备货习惯,预计单季度原材料价格下降可能在当季不能充分反映,销量承压仍然是毛利同比下降的主因。

(3)单季净利率为24.5%,同比下降0.3 个百分点,环比继续提升0.81 个百分点,我们观察到期间费用率19.55%,同比/环比下降0.27、0.61 个百分点,主因销售/研发/财务费用同比下降3.18%、12.8%、515.63%,其中财务费用同比减少主因收到银行利息收入增加。

(4)资金状态较为充沛。现金及等价物净增加额同比增加9.84 亿,主因本期投资现金流量净额大幅增加10.97 亿(收回对新疆东鹏的部分投资以及理财减少)。此外,经营现金流量净额同比增长9.42%,货币资金同比增长72.79%(理财产品减少)

投资建议:对于C 端渠道为主的企业,短期虽然面临零售需求低迷、消费方式改变、竞争加剧等市场变化,但公司大力开发薄弱潜在市场,同时工程业务注重经营质量,严格把关应收,此外,还应关注到公司同心圆业务成效初显,PVC 线管以及各类家装管道系统配套销售力度加强,上半年PVC业务同比增速近30%,净水及方式业务增速同比高达90%。未来业绩弹性可聚焦区域开拓、同心圆产业链拓展、市占率提升。考虑到现行压力,我们将2019-20 年归母净利从11.24、12.87、15.06 亿元调整为10.1、11,64、13.21 亿元,EPS 为0.64、0.74、0.84 元,对应PE 分别为26.35X、22.87X、20.15X。

风险提示:华东精装加速渗透;建筑工程业务增长空间不及预期。

申请时请注明股票名称