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伟星新材(002372):业绩压力逐步显现 仍看好中长期发展

发布时间:2019-10-29    研究机构:兴业证券

事件:公司披露2019 年三季报,前三季度实现营业收入31.20 亿元,同比增加5.15%;实现归母净利润6.92 亿元,同比增加5.86%;实现扣非后归母净利6.52 亿元,同比增加4.46%,基本每股收益0.44 元。

其中Q3 单季度营业收入10.15 亿元,同比减少6.1%;实现归母净利润2.49 亿元,同比减少7.2%;实现扣非后归母净利2.36 亿元,同比减少10.38%,基本每股收益0.16 元。

点评:

竣工持续低迷,收入增速承压。公司2019 年Q3 实现营业收入10.15 亿元,同比减少6.1%,为上市以来首次单季度收入产生下滑。但从单月同比数据来看,9 月单月房屋竣工面积自8 月首次转正后增幅继续扩大,其中住宅竣工面积自2017 年8 月以来首次转正。我们认为公司未来有望受益地产竣工回暖,B、C 两端共同发力,业绩回到增长通道。

产品结构影响,毛利率及净利率同比回落。2019Q3 公司综合毛利率47.71%,同比降低1.8pct;净利率24.55%,同比降低0.3pct。我们认为公司Q3 毛利率及净利率水平的同比回落,主要受收入结构的影响,毛利率较低的工程业务相对增速高于零售业务。

2019Q3 公司期间费用率19.6%,同比降低0.2pct。

现金流依然优异,应收账款有所提高。公司Q3 单季度收现比达到1.14,经营性现金流净额/净利润达到0.79,整体现金流情况虽同比略有下滑,但仍较为良好。公司三季度应收账款周转率达到10.55 次,同比降低0.91 次,我们认为主要受工程业务占比有所扩大影响。

投资建议:

塑料管道行业市场集中度低,公司PPR 产品市场份额不足10%,且渠道铺设地域性明显。目前公司定位隐蔽工程方案解决商,渠道布局稳扎稳打,经营管理能力优异,品牌集聚下市场份额提升空间可观。短期看来,公司收到精装修比例提升、竣工面积负增长等多重因素影响,业绩承压,我们仍看好公司的中长期成长性。

我们调整盈利预期,预计公司2019-2021 年归母净利润分别为10.1 亿元、11.2 亿元和12.8 亿元,对应10 月28 日收盘价PE 为26.4、23.9 和20.9 倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:需求超预期下滑、原材料价格超预期上涨

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