移动版

伟星新材(002372):业绩短期承压 看好防水和建筑工程布局

发布时间:2019-10-30    研究机构:华泰证券

19Q3 业绩低于预期,但预计全年仍将稳健增长

公司前三季度实现营收 31.20 亿元,YOY+ 5.15 %;归母净利润 6.92 亿元,YOY+ 5.86 %;第三季度实现营收 10.15 亿元,YOY- 6.08%;归母净利润 2.49 亿元,YOY- 7.2 %,业绩低于我们和市场预期。公司营收增速相对稳健,零售和工程业务同步发力,新产品防水涂料、净水放量增长,预计公司 19-21 年 EPS 为0.67/0.77/0.89 元,维持“买入”评级。

盈利能力承压,“现金奶牛”特点凸显

2019Q3 盈利能力承压,销售毛利率 47.71%,同比/环比下降1.77/0.22pct;销售净利率 24.55%,同比/环比变化- 0.30/+0.81 pct。费用率19.55 %,同比下降 0.27 pct;其中销售/管理费用率分别上升 0.37/0.55pct,研发/财务费用率分别下降0.90/0.29 pct。19 年前三季度经营现金净流入 41.17 亿元,同比增长 8.82%,“现金奶牛”特点凸显;资产负债率略有下降,2019 年第三季度末为 19.14 %,环比2019 中报下降2.25 pct。

零售市场走弱叠加市政主动调整,导致营收罕见负增长

公司收入罕见出现单季度负增长的情况,我们认为主要原因系零售市场走弱叠加市政业务主动调整。公司业务以2C 模式为主,2B 模式包括市政工程、建筑工程等业务,其中2018 年建筑工程收入占比略超10%。零售市场、特别是华东市场受精装房趋势影响较大,导致PPR 等零售业务承压;而公司综合毛利率环比/同比均有小幅下滑,我们认为主要系公司高毛利率的零售业务走弱导致的。另外,公司主动调整市政业务,从直销模式向经销商模式转换,PE 收入(PE 业务下游以市政为主)2019H1 同比下滑4%,我们预计2019Q3 的PE 收入有可能继续拖累公司收入增速。

公司零售业务优势明显,看好公司防水和建筑工程布局

公司在塑料管道零售市场具备品牌和渠道等优势,客观上零售市场需求走弱有利于公司抢占市场份额。公司零售业务立足华东,积极拓展华中、西部等市场,零售市场需求整体承压,是行业性的问题,其他零售品牌有望加速退出,有利于公司抢占市场份额。我们看好公司防水业务和建筑工程布局,防水共用零售管道渠道,复制星管家“产品+服务”模式,19H1 防水实现较快增长;公司适时加码建筑工程业务,应对精装房趋势,2019H1建筑工程收入增长50%以上,对冲部分零售市场下行压力。

淡化短期业绩波动,维持“买入”评级

精装房趋势等原因导致塑料管道零售市场走弱,公司业绩承压,但公司在塑料管道零售市场优势明显,同时看好公司防水和建筑工程业务布局。我们调整公司 19-21 年 EPS 为0.67/0.77/0.89 元(原值为0.71/0.83/0.95),参考可比公司20 年17.97x 和公司近三年24.13x 平均估值水平,我们认为公司消费属性强享受估值溢价,公司 20 年合理 PE 区间为 24-25x,对应目标价为 18.48-19.25 元,维持“买入”评级。

风险提示:地产管道需求继续下滑;防水业务扩张不达预期等。

申请时请注明股票名称