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伟星新材(002372):Q3收入端承压 经营质量依旧优秀

发布时间:2019-10-30    研究机构:长江证券

事件描述

公司2019 年前3 季度实现营业收入31.20 亿,同比增长5.2%;归属净利润6.92 亿,同比增长5.9%。折合Q3 单季度实现营业收入10.15 亿,同比下滑6.1%;归属净利润2.49 亿,同比下滑7.2%。

事件评论

Q3 单季收入负增长。Q3 收入增速表现一般,分业务看,受整体行业需求疲软以及精装房占比提升影响,预计零售业务承受较大压力;市政业务在公司“调结构、重质量”基调下,收入同比或有所下滑;建筑工程业务预计仍将保持上半年增长态势;盈利能力看,Q3 毛利率同比下降1.8 个pct,一方面收入下滑使得摊薄成本上升;另一方面产品结构变化,毛利率相对较低的工程业务占比有所提升。费率同比下降0.27 个pct,其中销售、管理费率提升0.37、0.55 个pct,财务费率因利息增加而下降0.9 个pct。最终实现净利率24.55%,同比下降0.3 个pct。

报表质量依旧优秀,体现公司经营理念。市场担心公司零售增速下降,而工程增速提升,会影响公司经营质量,但实际上虽然收入端承压,但是公司依然保持了较好的报表质量。前3 季度收现比1.14,依然保持在较好水平,在Q3 单季度收入及业绩下滑的情况下,经营性现金流量净额3.14 亿,好于去年同期;当前公司资产负债率19.1%,同比下降2.5 个pct。此外应收账款保持稳定、在手货币资金同比提升。

长期看好公司零售业务。当前精装房占比的快速提升,确实对行业零售需求有所压制,但长期看存量房市场仍将占据主导。公司自身来看,核心华东区域渠道下沉以及西部华中等持续开拓,依靠核心业务的模式优势,当前10%市占率提升仍有较大空间;新业务防水涂料以及净水业务与当前的管材渠道相同,渠道资源变现之后将进一步打开成长空间。

看好公司调整能力,风雨之后期待彩虹。当前公司经营确实遇到了压力,从历史上看,公司也经历过较为困难的时期,但经过策略调整均克服了短期的困难,如2008 年、2014 年。预计公司2019、2020 年归属净利润为10.2 亿、11.6 亿,对应PE 为23.6、20.6 倍。

风险提示: 1. 地产销售大幅下滑;

2. 原料价格大幅上涨。

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