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伟星新材(002372):收入端阶段性承压 经营质量依然优异

发布时间:2019-10-31    研究机构:海通证券

归母净利润6.9 亿元、同比+5.9%;EPS 为0.44 元;扣非归母净利润为6.5 亿元、同比+4.5%。公司第3 季度收入为10.1 亿元、同比-6.1%;归母净利润为2.5 亿元、同比-7.2%。

点评:

地产销售下行及精装房影响公司收入增速放缓。

前期地产销售面积增速整体偏弱,从销售到装修有一定时滞,我们预计2019年以来水管行业需求增速表现偏弱;同时公司业务结构以零售为主,我们预计地产行业精装房比重提升趋势下,零售渠道销售比重有所降低。受上述因素影响,公司19Q1~Q3 收入增速分别为+17.9%、+8.2%、-6.1%,19Q3 公司预收账款为4.2 亿元、同比-13%。

分渠道来看,1)零售渠道:受精装房影响,我们预计19Q3 该渠道收入增速下降;2)市政工程:公司继续控制应收账款风险,19Q3 应收账款及票据同比增速继续放缓,我们预计19Q3 以PE 管为代表的市政工程收入延续下降趋势;3)建筑工程:行业精装修比重提升,我们预计19Q3 建筑工程渠道收入同比有不错的增长。

产品结构变化,毛利率小幅下行,财务费用带动期间费用率小幅下降。

受原油价格影响,我们预计原材料成本同比有所下降,但产品结构中低毛利收入比重有所提升,19Q1~Q3 公司综合毛利率同比-0.5pct、至46.8%,其中19Q3 同比-1.8pct、至47.7%。

19Q1~Q3 公司期间费用(包括销售、管理、研发、财务)率为21.1%、同比-0.1pct,其中19Q3 为19.6%、同比-0.3pct,费用率下降主要系公司收到银行利息收入增加带动财务费用率下降,19Q3 收入规模下降影响下,销售、管理+研发费用率分别同比+0.4、+0.3pct。

19Q1~Q3 公司净利润率为22.2%、同比+0.2pct,其中19Q3 为24.5%、同比-0.3pct,盈利水平整体平稳。

经营性现金流表现整体稳定,资金充沛。

公司19Q1~Q3 销售商品、提供劳务收到的现金分别同比+8.6%、+14.5%、-10.7%,整体趋势基本与收入增速匹配,19Q3 收现比、付现比分别同比-6、-15pct,19Q3 经营性现金流净额同比+9%。19Q3 现金类资产(包括货币资金、交易性金融资产、其他流动资产、长期股权投资)为17.6 亿元、同比+1%,资金充沛

维持“优于大市”评级。公司是家装PPR 管材大行业小龙头,渠道、品牌优势显著,我们预计零售业务市占率有望继续稳步提升,有望一定程度对冲行业精装房比重提升所带来影响;同时新业务防水、净水可享受公司水管同渠道低成本扩张,贡献新增长可期。公司低杠杆(无有息负债)、资金充沛,在资本开支有限环境下愿意长期高比例分红回馈股东。预计公司2019~2021 年EPS 分别约0.65、0.72、0.81 元,给予公司2019 年PE 20~25 倍,合理价值区间13.00~16.25元。

风险提示。地产销售失速;市政工程资金紧张;原材料价格大幅提升。

申请时请注明股票名称